第一上海 | 【公司评论】亚玛芬体育（AS，未评级）：24年第四季度主要品牌均录得良好增长，以大中华和亚太地区表现更为强劲

财务概览

于2024年第四季度，亚玛芬体育的收入增长23%到16.4亿美元；其中Technical Apparel、 Outdoor Performance及Ball & Racquet Sports业务分别增长33%、13%及22%。管道来看， DTC业务增长46%（主要由Arc'teryx和Salomon鞋的业务来带动）， 批发业务增长6%（以 Wilson 的改善趋势为引领）。地区来看：大中华区增长 54%，其次是亚太地区（增长 52%），美洲地区的增长加速到 15%，欧洲、中东和非洲地区增长 8%。

毛利率提升3.7个百分点到56.1%，受益于业务、产品区域、管道组合的优化和较低的折扣率的影响。经营费用比率提升了0.2个百分点到43.3%，由于投资增加去推动增长。经营利润和净利润分别增长224%和117%到2.2亿美元和15百万美元。

全年来看：亚玛芬体育的收入增长18%到51.8亿美元；其中Technical Apparel、 Outdoor Performance及Ball & Racquet Sports业务分别增长36%、10%及4%。毛利率提升2.9个百分点到55.4%。经营利润增长56%到4.7亿美元；经营利润率提升2.2个百分点到9.1%。净利润增长135%到73百万美元。存货增长11%到12.2亿美元。成功的融资和强劲的自由现金流使大量债务得以偿还，杠杆比率从>5倍减少到1倍。持有现金3.5亿美元，净负债为5.9亿美元。

Technical Apparel

收入增长 33%到7. 5亿美元，主要由Arc'teryx品牌来带动。管道来看：DTC 的扩张增长44%，多渠道的同比增长 29%，批发则持平。地区来看：主要由大中华区拉动，其次为亚太地区、美洲地区和欧洲、中东和非洲地区。各品类表现都很好，尤其以鞋和女装有较大的发展空间。期内，新增了8家Arc'teryx品牌门店，总店数为33家。经调整后的经营利润率提升了1.3个百分点到24.3%，受益于毛利率的提升。Stefano Saccone 被委任为 Peak Performance的 CEO，4月1日生效。

Outdoor Performance

收入增长 13%达到 5.9亿美元，受益于 Salomon品牌鞋类、服装、箱包和袜子的强劲增长。Salomon 品牌的软商品在去年经历了具挑战性的时期后录得正面的订单增长，尤其是在欧洲、中东和非洲地区。管道来看： DTC业务增长了 58%，而批发业务以1% 的速度恢复增长。地区来看：增长主要由大中华区、亚太地区和欧洲、中东和非洲地区引领，丹美洲地区则录得下滑。期内，Salomon 品牌门店净开 33 家，全年净开店数达到 103 家，其中大部分在中国和亚太地区。经调整后的经营利润率提升了1.9个百分点到 11.1%，受益于产品组合的优化从而提升了毛利率。

Ball & Racquet

收入加速至两位元数增长，增长 22%到 2.9亿美元，受益于 Racquet Sports 和 Sportswear的推动。Tennis 360 继续保持强劲增长的势头，尤其是在美国、中国和亚太地区。期内，充气球和棒球也有所增长，而高尔夫业务则略有下降。Wilson品牌的门店净增加9家，全年净开店总数达到41家，其中大部分在中国和亚太地区。经调整后的经营利润率提升了6.6个百分点到-3.7%，受益于更多全价产品的销售和良好的费用控制。

2025年第一季度和全年的展望

由于集团拥有独特的优质户外和运动品牌组合。各品牌都以技术创新为动力，并处于其细分市场的领先地位。集团的品牌具有很高的转化率和满意度，相信还有巨大的增长空间。

对于2025年第一季度：预计收入增长14%-16%，毛利率为56.5%-57.0% 营业利润率为11.0%-11.5%，净财务成本约 30百万美元，有效税率约 33%，摊薄后每股收益为0.14–0.15美元。

对于2025年全年：预计收入增长13%-15%，毛利率为56.5%-57.0% 营业利润率为11.5%-12.0%，折旧摊销费用约3.5亿美元， 资本开支约为3亿美元， 净财务成本约 1.2亿美元，有效税率约 33%，摊薄后每股收益为0.64–0.69美元。按业务来看：Technical Apparel业务的收入增长约20%，经营利润率约为21%；Outdoor Performance业务的收入增长低双位数，经营利润率约为9.5%；Ball & Racquet业务的收入增长低到中单位数，经营利润率约为3-4%。

品牌方面：预计Arc'teryx品牌会净增加25-30家门店，并会推出更多鞋的新品。预Salomon品牌在大中华市场增加100家门店（包括合作伙伴的门店），和增加最少1家门店在纽约；批发业务也会是美国市场重要的拓展动力之一。Wilson品牌方面：预计会在中国增加50家Wilson Tennis 360门店（包括自营和合作伙伴的门店）。